私募基金融资渠道关闭，中国地方政府财政紧张将更难以为继

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•中国城投平台举债达95亿美元--IMF•规则草案可能限制私募基金的投资•债务重组和违约数量正在上升根据正在拟议的新规以及知情人士透露，财政紧张的中国地方政府正面临越来越大的压力，因当局采取行动，关闭其融资平台的一条民间筹资途径，增大了信贷风险和违约担忧。多年来，中国政府一直在收紧有关地方政府举债的规定，对这方面的银行贷款和债券发行给予限制，使之更多转向民间市场筹资。基金公司一直在销售城投平台发行的低流动性高收益债券，而这将是下一个将要被关闭的融资渠道。这一最新举措是为了抑制地方政府高达9.5万亿美元的债务，然而与此同时，中国政府仍要依靠财政支出来扶持萎靡不振的经济，分析师认为这样做加大了中国财政的“黑洞”风险。中国证券投资基金业协会在4月底公布了《私募证券投资基金运作指引(征求意见稿)》，对行业影响深远。运作指引规定，私募基金投资单一资产不得超过基金净资产的25%，不得接受债券发行人各种形式的费用。意见征求稿称，新规的起草是为了更好地规范私募证券投资基金业务。路透寻求评论，希望获得更多细节，包括预计最终决定日期。基金业协会没有立即回应。但市场参与者表示，这些规则似乎专门针对债券基金管理公司向城投输送资金的一项流行架构。“这种措施的初衷是好的...但可能会使城投的信贷环境恶化，”专注于债券的基金管理公司Shan Ze Fund Management的合伙人Zhu Yangmo表示。该基金通过基本面分析投资于高收益公司债券。“这就是我们对城投债越来越谨慎的原因...因为财政薄弱地区的违约风险正在上升。”Zhu估计，在中国约270家专注于高收益债券的私募基金公司中，有四分之一可能通过构建价值约70亿美元的特别基金来帮助城投筹资。她指出，根据基金业协会的新规，“除非这些基金管理公司改变业务模式，否则很难生存下去。”与此同时，地方政府为基础设施项目融资而设立的城投，在经济放缓的情况下已经难以履行还款义务，因土地销售低迷拖累了地方政府的收入和资产负债表。这让中国当局如履薄冰，他们正试图削减据国际货币基金组织(IMF)称总计达9.5万亿美元的债务，同时要避免经济崩溃或信贷紧缩造成广泛的经济和市场影响。高盛分析师称：“我们认为城投的信贷仍然受到挑战，负面消息可能会导致尾部风险重新定价。”

创造性再融资

长期以来，地方政府债务一直是影响金融稳定的一个棘手风险。尽管监管不断收紧，但城投仍能创造性地进行再融资，这在很大程度上化解了深层次的担忧。私募基金就是这样一种渠道。一位债券基金经理表示，私募基金在基金业协会注册，所以“从表面上看是完全合法的”。由于这个话题的敏感性，他不愿透露姓名。但他说，许多人不是购买多样化的投资组合，而是将资金投入单一的LGFV债券，除了管理费之外，通常还会赚取承销费，这里存在一种利益冲突，而且这种结构的信用风险很高。目前在售的一个这样的产品是由Shanghai Ling Jing Investment推出的，它只投资于山东寿光城市建设投资开发公司发行的债券，这只LGFV债券两年收益率为7.5%。相比之下，中国两年期主权债收益率为2.2%。当然还有其他的筹资渠道，比如上海离岸债券市场一个以前很安静的角落，最近就因为地方政府融资平台发债而活跃起来，而且投资者希望地方政府继续想办法来偿还债务。但即将出台的举措表明，监管机构控制债务的决心是坚定不移的，这也增加了压力和风险。信用分析公司Ratingdog的创始人姚煜说：“监管机构正寻求保护个人免受LGFV债务风险的影响，因为为这些投资者买单是非常痛苦的，而且可能超出他们的能力。”“如果你停止这种融资，就会倒闭。但如果你继续通过这种渠道借款，也不会有好结果，”姚煜称。

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