10年期国债期货主力合约价格创年内新高 债市会持续走牛吗？

8月21日中金所10年期国债期货主力合约(T2312)价格续创年内新高。市场人士指出，8月央行再次降息略超市场预期,货币政策先行发力打破了债券市场横盘震荡格局，国债收益率向下空间再度打开，短期国债期货有望维持偏强运行。

结合最近央行表态观察，为促进国内经济持续修复，后续存在进一步降息降准以提振经济的可能。此外，存款利率调降和偏宽松的流动性预期也将对中长期利率债券价格形成支撑。

南华期货债券分析师高翔对贝壳财经表示，降息落地后债市大受提振，结构上长债强于短债。长端利率下破2.6%后，在LPR（贷款市场报价利率）超预期调整的影响下进一步走低，十年期国债期货主力合约T2312创年内新高。

(资料图片仅供参考)

高翔指出，一方面LPR非对称式调整体现呵护银行息差的意图，加上降息落地后流动性边际转松，短端利率相对平稳；另一方面5年期LPR调整力度不及预期可能会导致债券市场情绪更加积极。后续若没有产业、财政方面更多的政策出台，风险偏好或进一步下沉，长端利率继续下行冲击2.5%。

央行超预期降息，存款利率调降预期利多长久期利率债

8月15日央行公开市场开展2040亿元逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，1年期MLF中标利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%。

这是央行三个月内第二次降息，频率仅次于2020年初疫情时期。值得注意的是，本次降息为非对称降息，中长端MLF利率下降幅度更大。

8月17日央行发布的二季度货币政策执行报告也指出，下阶段稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。

方正证券固收首席分析师张伟认为，当前国内经济恢复还不稳固，视经济恢复情况，央行仍然存在降准降息的可能性。此外，8-9月专项债发行将提速，叠加增量再融资债或将发行，政府债券供给压力将增大，需要央行配合，预计央行货币政策将维持宽松基调。

从历史来看，在经济偏弱而货币宽松的环境下，10年期国债利率大多时候在MLF利率下方5个基点（bp）左右。目前1年期MLF利率为2.5%，因此10年国债利率中枢有望继续下行至2.45%左右。

央行二季度货币政策执行报告中还提到，要合理看待我国商业银行利润水平，但净息差持续收窄，利润增速有所下降。商业银行向实体经济发放贷款面临资本约束，化解风险也要消耗资本，我国对商业银行资本充足率有明确的监管标准。商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。

信达证券固定收益首席分析师李一爽指出，这意味着在存量房贷利率下调、化解地方债务问题的要求下，为了维持银行的净息差水平，后续仍然需要降低银行的负债成本，这意味着未来存款利率仍有调降的空间。

后续债市整体仍有望维持震荡偏强走势

国泰君安固收分析师王佳雯表示,后续债券走牛不靠降准，也不靠政策利率（OMO、MLF）降息，而是存款利率调降。配合存量房贷利率调降，年内存款利率调降力度和预期大幅增多，直接利多长久期利率债。

李一爽认为，在8月降息后，短期货币政策可能会进入观察期，但是如果经济偏弱的态势在短期难以逆转，在化解债务、降低成本的要求下，当前的货币宽松可能也并未达到终点，这可能意味着利率下行的趋势尚未逆转。

国联证券分析师王宇鹏认为，短期来看，经济基本面偏弱、政策利率下调的影响，已经使得10年期国债利率向下突破2.6%，而未来利多债市因素仍然会占主导地位，使10年期国债利率继续震荡下行。长期来看，虽然目前经济仍然承压，但也表现出了一定的韧性；预计在进入四季度后，随着经济基本面修复、一系列稳增长政策落地生效，以及新一轮补库周期的开启，利率中枢或将呈现缓慢上升态势。

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